广船国际(600685)"新广船"架构已现 或成中船集团资本整合核心平台
事件：广船国际公布资产整合方案：1、发行股份及支付现金方式收购黄埔文冲100%股权和扬州科进相关造船资产，重组标的资产预估值为54.95 亿元，发行价格为14.17 元/股，新增股份3.4 亿股。2、拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，配套融资总额不超过18.32 亿元。发行价格不低于16.48 元/股，预计募集资金配套发行的股份数不超过1.11 亿股。
投资要点：
基础数据: 2014 年09 月30 日
公司产品范围进一步拓展，涵盖军民船及海工产业。其中军用船舶方面，在公司现有领先的军辅船市场份额基础上，进一步扩展到各类战斗舰艇和辅助舰艇等；民用船舶方面，业务范围涵盖油船、散货船、集装箱船三个常规船型，同时在公务船、半潜船等特种船方面实现全面领先。海洋工程装备和特种船的业务能力得到进一步加强，在海洋工程装备方面进一步将产品范围拓展至海洋工程辅助船、自升式钻井平台等，公司的综合实力和竞争力得到全方位的提升。
新广船架构初现。中船集团华南最大的民船企业龙穴造船和核心军工资产黄埔文冲船厂的注入，使得广船国际在作为全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商的基础上，进一步了提升公司军船和海洋工程装备建造实力，实现军船、民船、海工等业务的全面发展，全面提升了公司的行业竞争力和地位。
广船国际成为造船+海工整体平台的概率增加。通过此次整合，广船国际既涵盖了中船集团华南区域的资产也涵盖了华东的体外资产。我们认为此举预示着中船集团的资产整合放弃属地化整合的概率增加，预计中船集团有可能将造船、海工业务整体注入广船国际，未来华东类资产整合值得期待。
综合考虑军船业务和民船业务及广船国际未来搬迁带来的土地增值收益，我们认为公司复牌后合理市值为362 亿元。2014、2015、2016 年EPS 分别为-0.29、0.25、0.40 元，维持买入评级。同时发行后股本扩大为14.8 亿股，对应股价为24.5 元，较收盘价上涨43%。同时考虑到广船国际此次跨区域收购后，作为集团造船和海工业务整体上市平台的概率增加。如果华东区域的造船资产注入上市公司，市值将远大于合理市值。